Dívida Externa e PII Saíram do Biombo

Opinião:

A Dívida Externa e o Passivo Externo saíram do Biombo

Carlos Feu Alvim e Olga Mafra

Resumo

O Banco Central do Brasil vinha, até 2017, divulgando um montante da dívida externa que corroborava a ideia de que “a dívida externa acabou”.

No início de 2018, o BCB ensaiou mostrar, em Nota para a Imprensa, o valor completo da dívida externa bruta, praticamente o dobro da anteriormente anunciada. Os números não eram verdadeiramente novos, simplesmente estavam escondidos por um biombo que separava as notas escritas das planilhas, divulgadas como anexo.

No restante de 2018, entre a Nota à Imprensa e as tabelas, voltou a ser colocado esse biombo que camuflou a dívida total no resto do ano. Também apareceu e desapareceu o item Posição Internacional de Investimentos onde o total do passivo do País é computado.

Em março de 2019, o BCB finalmente divulgou notas que mostravam uma dívida externa na casa dos 700 bilhões de dólares, uma dívida líquida de US$ 300 bilhões e um passivo externo bruto de cerca de 1,5 US$ trilhão. Nos meses seguintes, houve um aparente retrocesso, mas a Nota para a Imprensa sobre o Setor Externo voltou a mostrar os valores completos em junho.

Palavras Chave:

Dívida externa, posição internacional de investimentos, PII, dívida externa líquida, reservas internacionais, FMI, balanço de pagamentos.

1.    Dívida Externa e PII nas Notas para a Imprensa do Banco Central

O Banco Central do Brasil – BCB introduziu dois novos itens no texto das notas mensais para a imprensa sobre Estatísticas do Setor Externo[1]: Posição Internacional de Investimentos – PII e Dívida Externa. É uma novidade, pois normalmente, os títulos se repetem a cada nova edição, variando o conteúdo relativo ao mês. Durante anos constavam, no austero estilo do BCB, os títulos que se resumiam a três: Balanço de Pagamentos, Reservas Internacionais (cinco ou seis linhas) e Dívida Externa. Ocasionalmente, outros itens eram acrescentados para assinalar modificações. Até 2017, o valor da dívida mencionado era apenas o relativo a dívidas bancárias. Não eram incluídos os itens relativos às operações intercompanhia e títulos de renda fixa em mãos de não residentes, conforme estipula o Manual do FMI que orienta a elaboração das contas nacionais.

A divulgação do valor tradicional da dívida externa até 2017 e a comparação das “reservas internacionais” com uma fração da dívida externa em 2018 serviam de biombo para dizer que tudo estava tranquilo na área da dívida externa. Essa era a versão da nota escrita; já nas planilhas anexas, era apresentada uma realidade menos otimista que os textos da nota de março de 2019 (Banco Central do Brasil 2019) revelaram claramente.

Com efeito, a Nota[2] apresentou o valor total da dívida externa como de 666 bilhões de dólares, rompendo a prática de tomar como referência apenas a parcela correspondente a empréstimos externos de 321 US$ bilhões. Também apresentou e discutiu a Posição Internacional de Investimentos – PII cujo valor do Passivo atingiu 1,5 trilhão de dólares em fevereiro de 2019[3].

Deve-se louvar a clareza da postura da nova direção do Banco Central ao abordar esses assuntos de forma direta e transparente[4].

2.    As Idas e Vindas da Dívida no Biombo do Banco Central ou Como manter Viva a Ilusão do Fim da Dívida Externa

No ano de 2007 o país celebrava o fim da dívida externa e a Revista ISTOÉ comentava:

A dívida externa acabou – Segundo o Banco Central ela era de 194,6 bilhões em outubro, aí contando as dívidas dos governos e das empresas privadas. Atualmente as reservas estão em torno de US$ 176 bilhões. Estima-se que até março de 2008 a dívida total será igual ao nível de reservas. Mas o País nem precisaria chegar a tanto para decretar o fim dessa ameaça que paralisou o Brasil em duas moratórias (1982 e 1998) e em outras duas agudíssimas crises de liquidez (1992 e 1998).

Por LUCIANO SUASSUNA E LANA PINHEIRO em 26/12/2007

https://istoe.com.br/6798_A+ERA+DA+COMPETICAO/

Esses números podem ser confirmados na série de notas que o Banco Central do Brasil mantém a disposição do público[5] desde janeiro de 1998. A verdade que pode ser extraída destes dados é que o fim da dívida externa, no conceito que era adotado na época, realmente existiu, por volta de 2008, um momento em que as reservas internacionais superaram as dívidas. A evolução temporal da dívida externa será discutida no próximo item, mas com os dados recuperados na metodologia do BPM6 onde a dívida externa foi revista para cima.

No ano de 2017, as notas para a imprensa do setor externo apresentaram dívida externa bruta e reserva, aproximadamente, estáveis. Na Nota de janeiro de 2018 constava:

II – Reservas Internacionais

Em dezembro, as reservas internacionais no conceito caixa totalizaram US$ 374,0 bilhões ….

III – Dívida externa

A posição da dívida externa bruta estimada para dezembro de 2017 totalizou US$ US$ 309,5 bilhões, redução de US$ 8,9 bilhões em relação ao montante apurado para a posição de setembro de 2017. A dívida externa estimada de longo prazo atingiu US$ 258,4 bilhões, redução de US$ 6,8 bilhões, enquanto o endividamento de curto prazo somou US$ 51,1 bilhões, redução de US$ 2 bilhões, no mesmo período.

BCB, janeiro de 2018, Nota à Imprensa – Setor Externo o

Ou seja, a dívida líquida seria de cerca de – US$ 60 bilhões de dólares, que corresponde a um superávit, de mesmo valor absoluto. Esperava-se, logicamente com isso, induzir confiança junto ao público interno e, frente aos parceiros no setor externo, nas contas externas brasileiras.

No mês seguinte, o BCB informa uma dívida externa bruta que é quase o dobro da dívida do mês anterior sem oferecer, na Nota, nenhuma explicação para a mudança.

II – Reservas Internacionais

Em janeiro, as reservas internacionais no conceito caixa totalizaram US$ 375,7 bilhões. ….

III – Dívida externa

O estoque de dívida externa estimado para janeiro de 2017 totalizou US$ 684,6 bilhões, composto por instrumentos de dívida externa emitidos no mercado internacional, US$ 313,9 bilhões; operações intercompanhia, US$ 236,3 bilhões; e títulos de renda fixa negociados no mercado doméstico e detidos por não residentes, US$134,4 bilhões. Em relação à posição estimada de dezembro de 2017, o endividamento externo total cresceu US$14,7 bilhões no mês, dos quais US$11,6 bilhões relativos a títulos de renda fixa negociados no mercado doméstico e denominados em reais. Parcela relevante dessa expansão deveu-se à variação cambial.

BCB, fevereiro de 2018. Nota à Imprensa – Setor Externo 

Surpreendentemente, não houve reações negativas por parte da imprensa a essa mudança brusca no valor contido no texto da Nota nem à falta de maiores esclarecimentos.

A data errada (janeiro de 2017, ao invés de janeiro de 2018) fez pensar que fosse um possível “erro do estagiário” momentaneamente encarregado de preencher a Nota. O que se segue, na descrição da dívida, no entanto, mostra que o BCB finalmente estaria informando para o público brasileiro o que já informava às autoridades monetárias internacionais: uma dívida bruta de cerca de US$ 700 bilhões que as tabelas anexas já registravam.

No mês seguinte, a expressiva mudança foi confirmada pelo valor semelhante US$ 676 bilhões, para fevereiro de 2018, desta vez com a data certa; nada foi dito também para justificar a mudança.

Nos meses que se sucederam não se fez mais menção do valor da dívida externa: só figura o título “reservas internacionais” e seu valor é comparado com uma fração do valor da dívida externa “tradicional”, prolongando a ilusão sobre o desaparecimento da dívida externa. Eis o texto mostrado em outubro de 2018 sobre as reservas:

2 – Reservas Internacionais

O estoque de reservas internacionais atingiu US$381,7 bilhões em setembro de 2018, correspondendo a 309,3% da dívida externa de curto prazo residual (exceto operações intercompanhia e títulos de renda fixa negociados no mercado doméstico).

BCB, outubro de 2018. Nota à Imprensa – Setor Externo 

Desse modo, as reservas eram mostradas como o triplo de uma fração da dívida tradicional que exclui (como indicam os parênteses) os itens recomendados pelo FMI. O mesmo tipo de redação persistiu no restante do ano de 2018.

Finalmente, no ano de 2019, o Banco Central já passou a mencionar explicitamente em três das seis notas emitidas o valor da dívida externa completa. Espera-se que tenham cessado as recaídas da dívida externa para trás do biombo, o que ainda ocorreu na metade dos boletins divulgados neste ano. Dentro de um novo formato gráfico, adotado a partir de maio de 2018, a dívida externa é mostrada com todos os seus componentes em gráfico atualizado, aproveitando, de uma maneira mais clara, todo o denso conteúdo sempre oferecido nas planilhas anexas. Também houve progresso importante na maneira de apresentar os dados do balanço de pagamentos.

3.    A Nova Forma de Apresentação da Dívida Externa

Em março de 2019, a Nota informava:

Dívida Externa

A dívida externa é constituída pelos passivos de residentes no país contra não residentes, nos quais há obrigação de pagamento de principal e/ou de juros em algum momento do tempo, independentemente da moeda de denominação e do local de negociação dos instrumentos de dívida. A dívida externa está incluída nos passivos da PII.

Em dezembro de 2018, a dívida externa brasileira totalizou US$ 665,8 bilhões, dos quais US$ 320,6 bilhões negociados no mercado internacional exclusive operações entre empresas de mesmo grupo econômico: US$ 238,6 bilhões em operações intercompanhia e US$106,6 bilhões em títulos de dívida negociados no mercado doméstico.

Nota Para a Imprensa, Setor Externo, do Banco Central de Março de 2019

Ou seja, o Banco Central disse, com todas as letras, que a dívida externa é de cerca de US$ 670 bilhões, como é mostrado na Figura 1 que também consta da Nota. De certa forma, o texto desta vez foi mais longe que a planilha ao nominar “dívida externa” o valor do último item que recebe, na planilha, a longa denominação “dívida externa bruta, inclusive operações intercompanhia e títulos de dívida negociados no mercado doméstico”. Além disso, o BCB justificou a mudança efetuada.

Figura 1: Ilustração sobre a dívida externa cujo valor (preliminar) em fevereiro de 2019 era US$ 677 bilhões (667 em dezembro de 2018)
Fonte: BCB Nota para a Imprensa de março de 2019.

Dentro da definição do Manual de Balanço de Pagamentos e Posição Internacional de Investimentos 6ª edição – BPM6 (IMF 2009) seria mais correto chamar este total de “dívida externa bruta”, como mostra a Tabela 1[6].

Na Tabela 1 podem-se ver os valores para as “dívidas externas” brasileiras, sendo o item “A” utilizado para designar o que poderíamos chamar de “valor tradicional da dívida externa”. Os dados dessa tabela são apresentados para 2017, dezembro de 2018 e fevereiro de 2019; os correspondentes aos trimestres anteriores podem ser lidos na Figura 1 já mostrada.

Pode-se ver que não houve grande variação da dívida total (item E) no período. A “dívida externa”, divulgada pela Nota do Banco Central, corresponde a esse item que inclui as operações intercompanhia e os títulos de renda fixa negociados no mercado doméstico em posse de “não residentes”. Nas publicações internacionais, usa-se ainda o item C da Tabela 1, supostamente para manter a coerência no tratamento dos diversos países que ainda não se adaptaram às últimas modificações introduzidas pelo FMI.

Pela Tabela 1, observa-se que o valor da dívida líquida, ao final de 2018, no conceito tradicional era de -4% do PIB; isso justificaria falar no “fim da dívida externa” já que as reservas internacionais representavam 21% do PIB e a dívida bruta 17% do PIB (item A). Já se adotando “o conceito FMI”, a dívida externa bruta (item E) seria 36% do PIB, resultando uma dívida líquida de 15% do PIB[7].

Na análise comparativa com outros países, feita a seguir, serão usados valores da dívida líquida relativa ao PIB de 2017, mas ao invés de se considerar o item E, considera-se a dívida mostrada no item C.

Tabela 1: “Dívidas Externas” segundo o Banco Central em US$ bi (*)

Discriminação

2017

2018

2019

  

Dez 

Fev

Dívida externa bruta (A)

317

321

318

Operações intercompanhia (B)

228

239

241

Dívida externa bruta, inclusive
operações intercompanhia C=(A+B)

545

559 

559 

Títulos de dívida negociados no
 mercado doméstico (D)

122

107

118

Dívida externa bruta, inclusive operações
intercompanhia e títulos de dívida negociados no mercado doméstico E=(C+D)

667

666

677

PIB

2054

1868

1976

Reservas Internacionais e outros créditos

388

388

392

Valores em % do PIB

Discriminação

2017

2018

2019

  

Dez 

Fev

Dívida externa bruta (A)

15%

17%

16%

Operações intercompanhia (B)

11%

13%

12%

Dívida externa bruta, inclusive
operações intercompanhia C=(A+B)

27%

30% 

28% 

Títulos de dívida negociados no
 mercado doméstico (D)

6%

6%

6%

Dívida externa bruta, inclusive operações
intercompanhia e títulos de dívida negociados no mercado doméstico E=(C+D)

32%

36%

34%

Reservas Internacionais e outros créditos

19%

21%

20%

Dívida Externa Líquida usando (A)

-3%

-4%

-4%

Dívida Externa Líquida usando (E)

14%

15%

14%

 (*) Extrato da Tabela 19 – Dívida externa, dados principais da Nota à Imprensa do Banco Central sobre Comércio Exterior de março de 2019.

4.    A Evolução do Valor das “Dívidas”

A evolução dos três componentes da dívida, já dentro da nova metodologia, é mostrada na Figura 2. Ela é uma atualização do comportamento que havíamos mostrado na revista E&E № 97. Mesmo os números atuais, ainda indicam um período de relativo conforto em relação à dívida externa, mas com uma mudança fortemente negativa à partir da crise americana de 2008.

Figura 2: Dívida externa bruta com seus vários componentes comparados com as reservas internacionais (atualização de figura da E&E № 97)

A diferença entre a dívida externa bruta e as reservas é a dívida externa líquida. Como estamos tratando de três níveis de dívida bruta podemos distinguir também os seguintes valores de dívida líquida: o tradicional (dívida 1), o incluindo as operações intercompanhia (dívida 2) e o que inclui os títulos de renda fixa (divida 3), representados na Figura 3. O gráfico dessa Figura corresponde à subtração da linha preta representada na figura anterior do total e subtotais também nela mostrados. Para facilitar a interpretação, foram mantidas as cores nas duas figuras.

Figura 3: Comportamento das dívidas externas líquidas (dívida – reservas), dívida 1 (no conceito tradicional bancário), dívida 2 (incluindo operações intercompanhia) e dívida 3 (incluindo títulos da renda fixa)

Pode-se observar que os valores da dívida tradicional se tornaram nulos ou negativos a partir de 2008. Os valores da dívida 2 incluem os movimentos de capitais entre as sedes no exterior e as aplicações ou reaplicações nas filiais brasileiras. Como se acreditava que a economia do Brasil reuniria condições para resistir à crise mundial de 2008, houve essa movimentação de capitais aproveitando, inclusive, os incentivos oferecidos pelos governos federal e estaduais. Também adquiriram importância as aplicações de capital em títulos de renda fixa, em sua maioria, ofertados pelo Tesouro Nacional. Isto serviu para suprir necessidades de financiamento do Governo. Foram encaradas como sinal de prestígio do País, embora tivesse engrossado a dívida interna, como se pensava. Acabou sendo contabilizada como dívida externa, por indicação do FMI.

5.    A Dupla Face da Dívida

A dupla face da dívida externa corresponde, pois, a apresentar, para fins internos, o item A da Tabela 1 que se pode chamar de dívida externa bruta “tradicional” e, para fins externos, o item E (Tabela 1) da dívida “no conceito do FMI”.

Esta duplicidade não é um problema novo. O Banco Central sempre resistiu a incluir na dívida externa a dívida entre matriz e filial. A partir de 2015, com a adoção do BPM6 do FMI, o BCB passou a incluir também, nas tabelas da dívida, não só os investimentos, mas também os reinvestimentos das empresas de capital externo aqui instaladas[8]. Assim, passou a reconhecer as aplicações, em moeda local, de não residentes (item D) e adicionou uma parcela (item C). Com isso aumentou a dívida externa de cerca de 120 bilhões de dólares em 2015.

Esse apego ao conceito tradicional da dívida tem suas justificativas políticas e está relacionado a manter vivo a imagem do desaparecimento da dívida externa, bastante comemorado pelos governos anteriores, do “fim da dívida externa”, como já comentamos anteriormente.

Desse modo, a reserva internacional era (ou é[9]) comparada a uma parte da dívida externa bruta que não inclui as parcelas que o Manual do Balanço de Pagamentos do FMI recomenda e que o BCB aceitou.

6.    Dívida Externa do Brasil Comparada com a de Outros Países do Terceiro Mundo

6.1 Dívida Externa Bruta

O Banco Mundial publica os indicadores mundiais WDI (Banco Mundial 2018) com base nas informações dos países. Os últimos dados compilados para o Brasil são de 2017.  Neles, o Estoque da Dívida Externa registrado é de US$ 543,3 bilhões, o que é coerente com o item C mostrado na Tabela 1 e, portanto, não incorpora ainda o item D da tabela. Este foi acrescentado à dívida externa brasileira em 2015 com a adoção da nova sistemática do FMI para a apuração do balanço de pagamentos (BPM6)[10].

A base de dados WDI (Banco Mundial 2018), fornece os dados econômicos principais ao longo de vários anos para a quase totalidade dos países. Para a dívida externa, no entanto, o Banco Mundial não publica os dados para os países mais ricos (quase todos da OCDE), nem de alguns outros (Argentina, Cuba, Coreia do Norte, etc.) bem como de alguns países da África. O mapa dos países em que o Banco Mundial divulga os dados da dívida quase coincide com o do chamado Terceiro Mundo. Por essa razão, usamos os dados do Banco Mundial para a comparação com os países do terceiro mundo e os do FMI quando desejávamos fazer comparações mais abrangentes.

A comparação dos dados da dívida externa nos diversos países oferece detalhes interessantes que merecem uma análise complementar. Para a finalidade deste artigo, vale a pena se concentrar na fração do PIB comprometida com a dívida externa bruta.

A Figura 4 permite comparar o conjunto de países em relação ao endividamento médio relativo ao PIB em 2017, que foi de 25% para os países do terceiro mundo. Este valor é baseado na razão dívida total / PIB total e consiste em uma média ponderada que toma como peso o valor do PIB[11].

Figura 4: Valores da dívida bruta de países do terceiro mundo relativos à média – Dados: WDI Banco Mundial

Note-se que os valores da dívida externa brasileira, divulgados internacionalmente (27% do PIB), estão ligeiramente acima da dívida média dos países do terceiro mundo (25% do PIB). Deve-se assinalar que esse valor ainda não inclui a parte dos títulos de renda fixa. Isso elevaria o comprometimento com a dívida a cerca de 33% do PIB brasileiro. Como, quase certamente, o Banco Mundial está aplicando um procedimento homogêneo para os vários países, é melhor fazer as comparações com os dados fornecidos por essa base de dados.

Na Tabela 2, estão indicados os valores das dívidas externas bruta e líquida para alguns países selecionados; a tabela completa é mostrada no Anexo 1.

Comparando a situação da dívida externa bruta com os demais componentes do BRICS, a situação do Brasil (27% do PIB) é intermediária entre a da Rússia (32%) e da Índia (20%), pior que da China (14%) e melhor que a África do Sul (52%).

O nível atual da dívida bruta brasileira está pouco acima da média dos países do terceiro mundo. Mesmo não sendo uma posição inteiramente confortável, essa posição não é ainda motivo de alarme. Definitivamente, esse não é o fator determinante da crise econômica atual.

Deve-se lembrar que os países do terceiro mundo, após o chamado Consenso de Washington, motivado pela crise mexicana da década de oitenta, tiveram sua capacidade de endividamento monitorada. Também se deve ter em conta que a capacidade de endividar inexiste para países de baixa confiabilidade. Se um baixo endividamento fosse um parâmetro sempre positivo o Irã (dívida de 1,4% do PIB) estaria em ótima posição. Face ao cerco econômico instalado, o crédito com países do ocidente é praticamente inexistente e como consequência, seu endividamento é praticamente nulo.

Tabela 2: Dívida Externa de Países Selecionados

Nome do país

Dívida Externa Bruta
em % do PIB

Dívida Externa líquida
em % do PIB

África do Sul

52,0

37,1

Angola

31,6

16,7

Argélia

3,4

N/D

Brasil

27,0

8,4

China

14,0

-12,5

Colômbia

41,3

25,2

Egito, Rep. árabe

35,9

20,1

Equador

39,3

36,7

Etiópia

33,2

29,4

Haiti

26,2

-2,3

Índia

19,8

3,9

Indonésia

36,0

22,8

Irã, Rep islâmica.

1,4

1,4

Líbano

141,7

34,1

México

40,5

24,9

Moçambique

100,8

70,8

Mongólia

285,5

256,3

Paquistão

26,3

20,5

Paraguai

57,0

21,3

Peru

33,6

2,1

Rússia

32,0

3,9

Turquia

54,1

41,3

Ucrânia

98,4

82,0

Venezuela

45,0

N/D

Média

57

37

Países do terceiro mundo com alto grau de endividamento como a Ucrânia, Mongólia e Moçambique normalmente estão em situação estrategicamente importante ou a situação simplesmente fugiu do controle. A Venezuela, país mais próximo em crise, está acima da média dos países do terceiro mundo e não teve condições de se endividar além de 45% do PIB (25% nos dados do FMI)[12].

6.2  Dívida Externa Líquida

Também é interessante mostrar os dados da dívida externa líquida (dívida bruta – reservas internacionais) em função do PIB para os países do terceiro mundo (Figura 5). Os principais dados estão também na Tabela 2.

Quanto à dívida líquida, até pouco tempo motivo de orgulho nacional, o Brasil apresenta um valor de 8% do PIB. Em comparação com os BRICS, a China, com “dívida líquida negativa” de 12% do PIB é a que se apresenta em melhor situação, seguida de Rússia e Índia, com a dívida líquida de apenas 4% do PIB. Só a África do Sul está em pior situação com uma dívida líquida de 37% do PIB.

Figura 5: Dívida externa líquida de países do terceiro mundo, mostrando uma nítida divisão entre a China (credor) e os demais países; Rússia e Índia estão na média, os outros estão abaixo dela.

Deve ser lembrado que os BRICS representam 71% do total do PIB dos países listados no Anexo 1, sendo que o Brasil ocupa 8% nesse total e a China 46%. O que vemos nesse conjunto é que os países se dividem entre a China que acumula crédito externo e os outros países que são devedores. Rússia e Índia, com cerca de 4% do PIB em dívida líquida estão na média.

O Brasil apresenta uma dívida externa líquida quase o dobro da média ponderada da dívida (4,5% do PIB) dos demais países da lista[13]. Ou seja, se a dívida externa não é a maior preocupação do Brasil na presente crise, tão pouco ele está em posição muito confortável em relação ao conjunto dos países do terceiro mundo. No próximo item, será mostrado que a situação do Brasil em relação à dependência do capital externo é um destaque negativo que precisa ser corrigido. Esta dependência é mais bem mostrada pelo passivo na Posição Internacional de Investimentos.

7.    Dívida Externa Incluindo Países Desenvolvidos

A comparação do Brasil com países do Terceiro Mundo é a mais apropriada para avaliar a situação do país. Vale a pena, no entanto, examinar os dados mais abrangentes do FMI (IMF 2019) que fornecem uma lista quase completa dos parâmetros necessários (dívida bruta e PIB) para os vários países. Foram usados dados, de 2017, para a grande maioria dos países. Para alguns poucos, foram usados dados de 2016 ou 2015. A Figura 6 mostra os resultados dessas comparações em uma escala também modificada[14].

Figura 6: Dados do FMI para a dívida bruta em percentual do PIB,        incluindo países da OCDE e alguns outros.

O valor 100, percentual do PIB comprometido com a dívida bruta, tomado como referência na Figura 6, praticamente coincide com o endividamento médio dos países (total da dívida / total do PIB) que representa a média ponderada dos coeficientes tomando o PIB como peso. Esse valor médio é 104% para os 160 países estudados, bem próximo do valor de referência.

Pode ser observado na Figura 6, que os valores europeus estão acima da média. Eles aparecem destacados na Figura 7, onde se vê que os valores desse indicador são notoriamente altos na Europa Ocidental.

Figura 7: Destaque dos dados da dívida externa mostrados na figura anterior para países europeus, assinalando onde estão concentradas as dívidas mais significativas.

Pode-se ver, na Tabela 3, que a dívida externa, na atualidade, é um problema que enfrentam principalmente as economias centrais: Grécia (226% do PIB) e Portugal (216%), países da OCDE não propriamente ricos, têm dívidas brutas que excedem 200% do PIB e tiveram problemas com isto. Já países como Suíça (269%), França (213%), Bélgica (265%), Reino Unido (313%) e Países Baixos (522%), que estão entre os ricos, superam também esse limite sem apresentarem problemas imediatos de liquidez. Pequenos países como Luxemburgo superam os mil % de dívida bruta. Países cujos bancos recolhem depósitos de outros países apresentam, frequentemente, índices muito altos de dívida externa / PIB. Isto é válido para Reino Unido, Suíça e pequenos países que funcionam como paraísos fiscais.

Tabela 3: Dívida Externa Bruta em % do PIB para as 50 maiores economias no mundo (dados do FMI)

País

        DEB
     % PIB

         País

DEB
%PIB

Estados Unidos

115

Tailândia

33

China

15

Noruega

169

Japão

74

Áustria

167

Alemanha

141

Em. Árabes Unidos

59

França

213

Filipinas

25

Reino Unido

313

Nigéria

3

Índia

18

Hong Kong, China

35

Brasil

30

Israel

26

Itália

124

África do Sul

48

Canadá

115

Dinamarca

163

Rússia

40

Paquistão

36

Coreia, Rep.

27

Cingapura

453

Espanha

167

Malásia

75

Austrália

126

Colômbia

43

México

38

Chile

66

Indonésia

34

Irlanda

64

Peru

53

Bangladesh

12

Países Baixos

522

Finlândia

196

Arábia Saudita

31

Egito

41

Suíça

269

Portugal

216

Argentina

66

Vietnã

26

Suécia

177

Venezuela

23

Polônia

70

Romênia

55

Bélgica

265

Grécia

228

Irã

2

Peru

38

      

A comparação das dívidas externas líquidas para esse conjunto de países também poderia ser interessante. A falta de dados sobre as reservas prejudica essa análise.

No próximo número da E&E, será abordado o montante total de nosso passivo externo, atualmente na casa de 1,5 TRILHÕES DE DÓLARES e que segue crescendo.

Conclusões

A dívida externa deve voltar à agenda nacional de preocupações. Não se trata, porém, da dívida bancária que é negativa (superada pelas reservas) e cuja limitação decorre simplesmente da falta de crédito brasileiro.

Depois do “Consenso de Washington” o Brasil e os demais países do terceiro mundo não têm mais cartão de crédito, só de débito. Seus cidadãos “negativados” já conhecem essa prática.

O que nos preocupa agora são as aplicações e reaplicações de capital externo de “não residentes” que o FMI determinou que fosse incluído em nossa dívida externa e que passaram a ser de nossa responsabilidade coletiva. Dívida externa que cresce na medida em que entra o capital externo para adquirir bens reais ou simplesmente quando os lucros aqui obtidos são reaplicados.

8.    Bibliografia

Banco Central do Brasil . (Março de 2019). Notas para a Impresnsa – Setor Externo. Acesso em abril de 2019, disponível em Histórico de estatísticas: https://www.bcb.gov.br/ftp/notaecon/ni201903sep.zip

Banco Mundial. (2018). World Development Indicators. Acesso em 2019, disponível em datatopics.worldbank: http://datatopics.worldbank.org/world-development-indicators/

IMF . (2009). BPM6- Balance of Payments and International Investment Position Manual – Sixth Edition. Washington DC, USA: International Monetary Fund.

IMF. (2019). IMF Data. Acesso em may de 2019, disponível em International Monetary Fund: http://data.imf.org

 

Anexo 1: Tabela da Dívida Externa Bruta (DEB) e Líquida (DEL) por País, Dados WDI – Banco Mundial

Código

Nome do país

DEB % PIB

DEL  % PIB

AFG

Afeganistão

12,1

N/D

ZAF

África do Sul

52,0

37,1

ALB

Albânia

69,4

42,0

AGO

Angola

31,6

16,7

DZA

Argélia

3,4

N/D

ARM

Armênia

85,9

66,8

AZE

Azerbaijão

39,1

22,0

BGD

Bangladesh

18,1

5,3

BLR

Belarus

75,6

61,6

BLZ

Belize

82,9

63,7

BEN

Benin

31,3

31,6

BOL

Bolívia

35,7

N/D

BIH

Bósnia e Herzegovina

79,8

44,6

BWA

Botswana

10,2

N/D

BRA

Brasil

27,0

8,4

BGR

Bulgária

70,6

20,4

BFA

Burkina Faso

25,0

26,2

BDI

Burundi

17,7

16,3

BTN

Butão

113,3

61,7

CPV

Cabo verde

104,4

67,1

CMR

Camarões

30,3

21,0

KHM

Camboja

57,2

0,6

KAZ

Cazaquistão

118,4

94,3

TCD

Chad

31,9

32,1

CHN

China

14,0

-12,5

COL

Colômbia

41,3

25,2

COM

Comores

25,3

N/D

COG

Congo, Rep.

56,1

51,9

COD

Congo, Rep. dem.

14,0

12,0

CRI

Costa Rica

47,5

34,0

CIV

Cote d’Ivoire

34,4

37,1

DJI

Djibouti

112,5

82,1

DMA

Dominica

54,8

17,2

EGY

Egito, Rep. árabe

35,9

20,1

SLV

El Salvador

71,5

56,2

ECU

Equador

39,3

36,7

ETH

Etiópia

33,2

29,4

FJI

Fiji

18,7

N/D

PHL

Filipinas

19,4

N/D

GAB

Gabão

45,1

37,0

GMB

Gâmbia

65,9

32,9

GHA

Gana

48,1

26,7

GEO

Geórgia

109,8

89,1

GRD

Granada

49,2

32,5

GTM

Guatemala

31,0

15,1

GUY

Guiana

43,5

28,1

GIN

Guiné

14,3

5,2

GNB

Guiné-Bissau

24,3

24,3

HTI

Haiti

26,2

-2,3

HND

Honduras

40,6

18,6

SLB

Ilhas Salomão

28,6

N/D

IND

Índia

19,8

3,9

IDN

Indonésia

36,0

22,8

IRN

Irã, Rep islâmica.

1,4

1,4

JAM

Jamaica

103,2

76,6

JOR

Jordânia

75,3

75,3

XKX

Kosovo

33,3

32,8

LAO

Laos PDR

90,8

82,9

LSO

Lesoto

31,6

N/D

LBN

Líbano

141,7

34,1

LBR

Libéria

61,3

22,2

MKD

Macedônia do Norte

78,9

53,2

MDG

Madagascar

30,3

15,9

MWI

Malawi

35,1

22,6

MDV

Maldivas

32,2

17,4

MLI

Mali

29,3

29,2

MAR

Marrocos

46,5

22,0

MUS

Maurícia

77,6

33,5

MRT

Mauritânia

85,2

67,9

MEX

México

40,5

24,9

MOZ

Moçambique

100,8

70,6

MDA

Moldávia

80,7

48,0

MNG

Mongólia

285,5

256,3

MNE

Montenegro

64,4

41,7

MMR

Myanmar

24,5

16,7

NPL

Nepal

20,1

N/D

NIC

Nicarágua

85,3

64,8

NER

Níger

41,8

41,8

NGA

Nigéria

11,0

N/D

PNG

Papua-Nova Guiné

85,6

79,2

PAK

Paquistão

26,3

20,5

PRY

Paraguai

57,0

21,3

PER

Peru

33,6

2,1

KEN

Quênia

35,7

24,3

CAF

Rep. Centro-Africana

37,4

18,8

KGZ

Rep. do Quirguistão

111,2

81,5

DOM

República Dominicana

41,1

31,6

ROU

Romênia

53,1

31,5

RWA

Ruanda

37,4

27,4

RUS

Rússia

32,0

3,9

WSM

Samoa

53,5

38,3

LCA

Santa Lúcia

39,0

18,6

STP

São Tomé e Príncipe

66,6

51,4

VCT

S. Vicente e Granadinas

42,7

18,6

SEN

Senegal

56,2

43,3

SLE

Serra Leoa

47,3

32,2

SRB

Sérvia e Montenegro

89,6

58,7

SOM

Somália

40,3

42,1

LKA

Sri Lanka

59,1

49,6

SWZ

Suazilândia

14,7

N/D

SDN

Sudão

20,3

20,1

THA

Tailândia

29,8

N/D

TJK

Tajiquistão

71,3

55,7

TZA

Tanzânia

35,4

23,7

TLS

Timor-Leste

1,9

N/D

TGO

Togo

32,8

33,1

TON

Tonga

39,1

-6,7

TUN

Tunísia

82,8

67,2

TKM

Turquemenistão

1,9

2,1

TUR

Turquia

54,1

41,3

UKR

Ucrânia

98,4

82,0

UGA

Uganda

44,3

29,4

UZB

Uzbequistão

35,0

34,3

VUT

Vanuatu

46,0

N/D

VNM

Vietnã

48,8

25,8

ZMB

Zâmbia

65,2

56,9

ZWE

Zimbábue

59,1

45,0

N/D – Não Disponível

[1] Edições de fevereiro e março de 2019, da “Nota para a Imprensa”, Estatísticas do Setor Externo do Banco Central do Brasil.

[2] Nesse artigo, ”Nota” se refere ã Nota ã Imprensa de março de 2019 sobre o setor externo do Banco Central do Brasil. Os valores da dívida e do Passivo da Posição Internacional de Investimentos variam mês a me: últimos valores considerados 680  e 1523 para maio de 2019.

[3] A Nota apresenta sempre os dados relativos ao mês anterior ao da publicação.

[4] Na verdade, os dados sempre estiveram disponíveis nas planilhas anexas; mas, entre o texto das notas para a imprensa e o conteúdo das tabelas anexas, havia o biombo agora rompido.

[5] O BCB disponibiliza os dados no site:

https://www.bcb.gov.br/acessoinformacao/legado?url=https:%2F%2Fwww.bcb.gov.br%2Fhtms%2Finfecon%2Fnotas.asp%3Fidioma%3Dp

[6] Extrato da Tabela 19 na Nota original do Banco Central

[7] Diferenças de 1% podem resultar da aproximação adotada.

[8] Ao se incorporar esse rendimento, obtidos em reais ã dívida externa cria-se uma aberração contábil; este procedimento alimenta o chamado “hiato fiscal” já que não há realmente entrada de dólares e a dívida externa cresce. Não existe, assim, a necessária contrapartida contábil ao acréscimo da dívida registrado.

[9] Os dois itens, dívida externa e PII, desapareceram nas notas dos meses abril e maio.

[10] Não está esclarecida a razão de não constar a parte da dívida externa referente aos títulos de renda fixa em mão de não residentes.  Como o BPM6 ainda está em fase de implantação em vários países, pode-se supor que está sendo aplicado um critério de homogeneização entre os países declarantes que indica adiar a divulgação desses dados.

[11] A média aritmética dos países é de 51%, mas isso não leva em conta o peso diferenciado dos grandes países.

[12] Países em crise institucional como a Venezuela costumam apresentar fortes oscilações no câmbio, com reflexos no valor do PIB, resultando em valores dispares entre as fontes e na mesma fonte ao longo dos anos. O fenômeno também aconteceu com o Brasil ao longo do período estudado.

[13] Na média aritmética dos países do terceiro mundo, o Brasil com 8% do PIB de dívida líquida está em situação mais favorável que a maioria dos países do terceiro mundo (37% do PIB). Esta média, no entanto, não leva em conta a importância relativa das economias envolvidas.

[14]  A escala usada é de 0 a 200, nessa escala, os países com dívida igual ou superior a 200% são representados com a intensidade máxima da cor correspondente.

Ver ou baixar E&E 103 em pdf

capa adaptada de desenho de Amarildo
amarildo.com.br

.

Investimento Externo é Dívida?

Palavra do Editor:

Investimento Externo = Dívida Externa?

A dívida externa é uma obsessão recorrente na história econômica brasileira[1]. Nos anos 1980 a sentíamos como um grilhão que prendia nosso destino aos bancos internacionais e impedia nosso desenvolvimento. Em 2007, foi anunciado o seu fim e ela praticamente desapareceu dos jornais durante uma década.

Hoje, ela ressurge como um limitante, mas segue ainda ignorada pela imprensa. A dívida externa tem uma nova cara, a parte bancária é neutralizada pelas reservas e ela é igual ao montante dos investimentos externos.

Sim, investimento externo = dívida externa.

Quem nos diz isto não é um nacionalista empedernido, é o FMI. Está claramente no seu Manual de Balanço de Pagamentos, sexta edição, BPM6 que o Banco Central adotou a partir de 2015.

O FMI determina que investimentos e reinvestimentos, assim como as aplicações em renda fixa de “não residentes”, fazem parte da dívida externa do País pela qual, direta ou indiretamente, nosso governo e, em última instância, seus cidadãos assumimos a responsabilidade.

Esta realidade não é de agora, mas só passou a ser colocada com todas as letras no texto da Nota para a Imprensa  do Banco Central, a partir de março de 2019.

Nessa nova contabilidade, a situação é hoje muito menos tranquila do que faziam crer os textos das notas anteriores que, até então, camuflavam a real situação da dívida externa, só mostrada por inteiro nas tabelas a ela anexas.

Agora o retrato completo é mostrado no texto, não só da dívida, mas de todo o passivo externo computado na Posição Internacional de Investimentos – PII. Os números atuais voltam a merecer toda nossa atenção.

A dívida bruta externa de 700 bilhões de dólares e o total do Passivo Externo é mais do dobro disso, atingindo  cerca de 1,5 trilhões de dólares ou 80% do PIB. (dados aproximados relativos a maio de 2019).

Estar no negativo tem um alto preço. Uma parte é visível e outra nem tanto. No ano passado, os US$ 54 bilhões de superávit na balança comercial não foram suficientes para fechar nossas contas externas, ainda faltaram 14 bilhões de dólares. Para que isso ocorresse, nossas exportações teriam que superar as importações em 40%, atingindo US$ 68 bilhões.

Do lado invisível, estão as exportações subfaturadas, o risco da mudança de juros internacionais e, principalmente, o domínio do capital externo sobre o “mercado”, essa misteriosa força que comanda nossa agenda econômica e política.

 

Carlos Feu Alvim

[1] Dívida que começou em 1824, apenas dois anos após a independência, quando o Imperador Pedro I solicitou empréstimo 3 milhões de libras a bancos ingleses, dos quais cerca de 1,3 milhões ficaram retidos para pagamento da dívida de Portugal. http://www.abphe.org.br/arquivos/maria-teresa-ribeiro-de-oliveira.pdf

E&E 103

Palavra do Editor:

Investimento Externo = Dívida Externa?

A dívida externa é uma obsessão recorrente na história econômica brasileira[1]. Nos anos 1980 a sentíamos como um grilhão que prendia nosso destino aos bancos internacionais e impedia nosso desenvolvimento. Em 2007, foi anunciado o seu fim e ela praticamente desapareceu dos jornais durante uma década.

Hoje, ela ressurge como um limitante, mas segue ainda ignorada pela imprensa. A dívida externa tem uma nova cara, a parte bancária é neutralizada pelas reservas e ela é igual ao montante dos investimentos externos.

Sim, investimento externo = dívida externa.

Quem nos diz isto não é um nacionalista empedernido, é o FMI. Está claramente no seu Manual de Balanço de Pagamentos, sexta edição, BPM6 que o Banco Central adotou a partir de 2015.

O FMI determina que investimentos e reinvestimentos, assim como as aplicações em renda fixa de “não residentes”, fazem parte da dívida externa do País pela qual, direta ou indiretamente, nosso governo e, em última instância, seus cidadãos assumimos a responsabilidade.

Esta realidade não é de agora, mas só passou a ser colocada com todas as letras no texto da Nota para a Imprensa  do Banco Central, a partir de março de 2019.

Nessa nova contabilidade, a situação é hoje muito menos tranquila do que faziam crer os textos das notas anteriores que, até então, camuflavam a real situação da dívida externa, só mostrada por inteiro nas tabelas a ela anexas.

Agora o retrato completo é mostrado no texto, não só da dívida, mas de todo o passivo externo computado na Posição Internacional de Investimentos – PII. Os números atuais voltam a merecer toda nossa atenção.

A dívida bruta externa de 700 bilhões de dólares e o total do Passivo Externo é mais do dobro disso, atingindo  cerca de 1,5 trilhões de dólares ou 80% do PIB. (dados aproximados relativos a maio de 2019).

Estar no negativo tem um alto preço. Uma parte é visível e outra nem tanto. No ano passado, os US$ 54 bilhões de superávit na balança comercial não foram suficientes para fechar nossas contas externas, ainda faltaram 14 bilhões de dólares. Para que isso ocorresse, nossas exportações teriam que superar as importações em 40%, atingindo US$ 68 bilhões.

Do lado invisível, estão as exportações subfaturadas, o risco da mudança de juros internacionais e, principalmente, o domínio do capital externo sobre o “mercado”, essa misteriosa força que comanda nossa agenda econômica e política.

 

Carlos Feu Alvim

[1] Dívida que começou em 1824, apenas dois anos após a independência, quando o Imperador Pedro I solicitou empréstimo 3 milhões de libras a bancos ingleses, dos quais cerca de 1,3 milhões ficaram retidos para pagamento da dívida de Portugal. http://www.abphe.org.br/arquivos/maria-teresa-ribeiro-de-oliveira.pdf

Sumário

Investimento Externo = Dívida Externa?

A Dívida Externa e o Passivo Externo Saíram do Biombo.. 

Resumo.

Palavras Chave: 

  1. Dívida Externa e PII nas Notas para a Imprensa do Banco Central
  2. As Idas e Vindas da Dívida no Biombo do Banco Central ou Como manter Viva a Ilusão do Fim da Dívida Externa 
  3. A Nova Forma de Apresentação da Dívida Externa. 
  4. A Evolução do Valor das “Dívidas”. 
  5. A Dupla Face da Dívida. 
  6. Dívida Externa do Brasil Comparada com a de Outros Países do Terceiro Mundo

6.1     Dívida Externa Bruta. 

6.2     Dívida Externa Líquida. 

  1. Dívida Externa Incluindo Países Desenvolvidos. 

Conclusões.

  1. Bibliografia. 

Anexo 1: Tabela da Dívida Externa Bruta (DEB) e Líquida (DEL) por País, Dados WDI – Banco Mundial

 Opinião:

A Dívida Externa e o Passivo Externo Saíram do Biombo

Carlos Feu Alvim e Olga Mafra

Resumo

O Banco Central do Brasil vinha, até 2017, divulgando um montante da dívida externa que corroborava a ideia de que “a dívida externa acabou”.

No início de 2018, o BCB ensaiou mostrar, em Nota para a Imprensa, o valor completo da dívida externa bruta, praticamente o dobro da anteriormente anunciada. Os números não eram verdadeiramente novos, simplesmente estavam escondidos por um biombo que separava as notas escritas das planilhas, divulgadas como anexo.

No restante de 2018, entre a Nota à Imprensa e as tabelas, voltou a ser colocado esse biombo que camuflou a dívida total no resto do ano. Também apareceu e desapareceu o item Posição Internacional de Investimentos onde o total do passivo do País é computado.

Em março de 2019, o BCB finalmente divulgou notas que mostravam uma dívida externa na casa dos 700 bilhões de dólares, uma dívida líquida de US$ 300 bilhões e um passivo externo bruto de cerca de 1,5 US$ trilhão. Nos meses seguintes, houve um aparente retrocesso, mas a Nota para a Imprensa sobre o Setor Externo voltou a mostrar os valores completos em junho.

Palavras Chave:

Dívida externa, posição internacional de investimentos, PII, dívida externa líquida, reservas internacionais, FMI, balanço de pagamentos.

1.    Dívida Externa e PII nas Notas para a Imprensa do Banco Central

O Banco Central do Brasil – BCB introduziu dois novos itens no texto das notas mensais para a imprensa sobre Estatísticas do Setor Externo[1]: Posição Internacional de Investimentos – PII e Dívida Externa. É uma novidade, pois normalmente, os títulos se repetem a cada nova edição, variando o conteúdo relativo ao mês. Durante anos constavam, no austero estilo do BCB, os títulos que se resumiam a três: Balanço de Pagamentos, Reservas Internacionais (cinco ou seis linhas) e Dívida Externa. Ocasionalmente, outros itens eram acrescentados para assinalar modificações. Até 2017, o valor da dívida mencionado era apenas o relativo a dívidas bancárias. Não eram incluídos os itens relativos às operações intercompanhia e títulos de renda fixa em mãos de não residentes, conforme estipula o Manual do FMI que orienta a elaboração das contas nacionais.

A divulgação do valor tradicional da dívida externa até 2017 e a comparação das “reservas internacionais” com uma fração da dívida externa em 2018 serviam de biombo para dizer que tudo estava tranquilo na área da dívida externa. Essa era a versão da nota escrita; já nas planilhas anexas, era apresentada uma realidade menos otimista que os textos da nota de março de 2019 (Banco Central do Brasil 2019) revelaram claramente.

Com efeito, a Nota[2] apresentou o valor total da dívida externa como de 666 bilhões de dólares, rompendo a prática de tomar como referência apenas a parcela correspondente a empréstimos externos de 321 US$ bilhões. Também apresentou e discutiu a Posição Internacional de Investimentos – PII cujo valor do Passivo atingiu 1,5 trilhão de dólares em fevereiro de 2019[3].

Deve-se louvar a clareza da postura da nova direção do Banco Central ao abordar esses assuntos de forma direta e transparente[4].

2.    As Idas e Vindas da Dívida no Biombo do Banco Central ou Como manter Viva a Ilusão do Fim da Dívida Externa

No ano de 2007 o país celebrava o fim da dívida externa e a Revista ISTOÉ comentava:

A dívida externa acabou – Segundo o Banco Central ela era de 194,6 bilhões em outubro, aí contando as dívidas dos governos e das empresas privadas. Atualmente as reservas estão em torno de US$ 176 bilhões. Estima-se que até março de 2008 a dívida total será igual ao nível de reservas. Mas o País nem precisaria chegar a tanto para decretar o fim dessa ameaça que paralisou o Brasil em duas moratórias (1982 e 1998) e em outras duas agudíssimas crises de liquidez (1992 e 1998).

Por LUCIANO SUASSUNA E LANA PINHEIRO em 26/12/2007

https://istoe.com.br/6798_A+ERA+DA+COMPETICAO/

Esses números podem ser confirmados na série de notas que o Banco Central do Brasil mantém a disposição do público[5] desde janeiro de 1998. A verdade que pode ser extraída destes dados é que o fim da dívida externa, no conceito que era adotado na época, realmente existiu, por volta de 2008, um momento em que as reservas internacionais superaram as dívidas. A evolução temporal da dívida externa será discutida no próximo item, mas com os dados recuperados na metodologia do BPM6 onde a dívida externa foi revista para cima.

No ano de 2017, as notas para a imprensa do setor externo apresentaram dívida externa bruta e reserva, aproximadamente, estáveis. Na Nota de janeiro de 2018 constava:

II – Reservas Internacionais

Em dezembro, as reservas internacionais no conceito caixa totalizaram US$ 374,0 bilhões ….

III – Dívida externa

A posição da dívida externa bruta estimada para dezembro de 2017 totalizou US$ US$ 309,5 bilhões, redução de US$ 8,9 bilhões em relação ao montante apurado para a posição de setembro de 2017. A dívida externa estimada de longo prazo atingiu US$ 258,4 bilhões, redução de US$ 6,8 bilhões, enquanto o endividamento de curto prazo somou US$ 51,1 bilhões, redução de US$ 2 bilhões, no mesmo período.

BCB, janeiro de 2018, Nota à Imprensa – Setor Externo o

Ou seja, a dívida líquida seria de cerca de – US$ 60 bilhões de dólares, que corresponde a um superávit, de mesmo valor absoluto. Esperava-se, logicamente com isso, induzir confiança junto ao público interno e, frente aos parceiros no setor externo, nas contas externas brasileiras.

No mês seguinte, o BCB informa uma dívida externa bruta que é quase o dobro da dívida do mês anterior sem oferecer, na Nota, nenhuma explicação para a mudança.

II – Reservas Internacionais

Em janeiro, as reservas internacionais no conceito caixa totalizaram US$ 375,7 bilhões. ….

III – Dívida externa

O estoque de dívida externa estimado para janeiro de 2017 totalizou US$ 684,6 bilhões, composto por instrumentos de dívida externa emitidos no mercado internacional, US$ 313,9 bilhões; operações intercompanhia, US$ 236,3 bilhões; e títulos de renda fixa negociados no mercado doméstico e detidos por não residentes, US$134,4 bilhões. Em relação à posição estimada de dezembro de 2017, o endividamento externo total cresceu US$14,7 bilhões no mês, dos quais US$11,6 bilhões relativos a títulos de renda fixa negociados no mercado doméstico e denominados em reais. Parcela relevante dessa expansão deveu-se à variação cambial.

BCB, fevereiro de 2018. Nota à Imprensa – Setor Externo 

Surpreendentemente, não houve reações negativas por parte da imprensa a essa mudança brusca no valor contido no texto da Nota nem à falta de maiores esclarecimentos.

A data errada (janeiro de 2017, ao invés de janeiro de 2018) fez pensar que fosse um possível “erro do estagiário” momentaneamente encarregado de preencher a Nota. O que se segue, na descrição da dívida, no entanto, mostra que o BCB finalmente estaria informando para o público brasileiro o que já informava às autoridades monetárias internacionais: uma dívida bruta de cerca de US$ 700 bilhões que as tabelas anexas já registravam.

No mês seguinte, a expressiva mudança foi confirmada pelo valor semelhante US$ 676 bilhões, para fevereiro de 2018, desta vez com a data certa; nada foi dito também para justificar a mudança.

Nos meses que se sucederam não se fez mais menção do valor da dívida externa: só figura o título “reservas internacionais” e seu valor é comparado com uma fração do valor da dívida externa “tradicional”, prolongando a ilusão sobre o desaparecimento da dívida externa. Eis o texto mostrado em outubro de 2018 sobre as reservas:

2 – Reservas Internacionais

O estoque de reservas internacionais atingiu US$381,7 bilhões em setembro de 2018, correspondendo a 309,3% da dívida externa de curto prazo residual (exceto operações intercompanhia e títulos de renda fixa negociados no mercado doméstico).

BCB, outubro de 2018. Nota à Imprensa – Setor Externo 

Desse modo, as reservas eram mostradas como o triplo de uma fração da dívida tradicional que exclui (como indicam os parênteses) os itens recomendados pelo FMI. O mesmo tipo de redação persistiu no restante do ano de 2018.

Finalmente, no ano de 2019, o Banco Central já passou a mencionar explicitamente em três das seis notas emitidas o valor da dívida externa completa. Espera-se que tenham cessado as recaídas da dívida externa para trás do biombo, o que ainda ocorreu na metade dos boletins divulgados neste ano. Dentro de um novo formato gráfico, adotado a partir de maio de 2018, a dívida externa é mostrada com todos os seus componentes em gráfico atualizado, aproveitando, de uma maneira mais clara, todo o denso conteúdo sempre oferecido nas planilhas anexas. Também houve progresso importante na maneira de apresentar os dados do balanço de pagamentos.

3.    A Nova Forma de Apresentação da Dívida Externa

Em março de 2019, a Nota informava:

Dívida Externa

A dívida externa é constituída pelos passivos de residentes no país contra não residentes, nos quais há obrigação de pagamento de principal e/ou de juros em algum momento do tempo, independentemente da moeda de denominação e do local de negociação dos instrumentos de dívida. A dívida externa está incluída nos passivos da PII.

Em dezembro de 2018, a dívida externa brasileira totalizou US$ 665,8 bilhões, dos quais US$ 320,6 bilhões negociados no mercado internacional exclusive operações entre empresas de mesmo grupo econômico: US$ 238,6 bilhões em operações intercompanhia e US$106,6 bilhões em títulos de dívida negociados no mercado doméstico.

Nota Para a Imprensa, Setor Externo, do Banco Central de Março de 2019

Ou seja, o Banco Central disse, com todas as letras, que a dívida externa é de cerca de US$ 670 bilhões, como é mostrado na Figura 1 que também consta da Nota. De certa forma, o texto desta vez foi mais longe que a planilha ao nominar “dívida externa” o valor do último item que recebe, na planilha, a longa denominação “dívida externa bruta, inclusive operações intercompanhia e títulos de dívida negociados no mercado doméstico”. Além disso, o BCB justificou a mudança efetuada.

Figura 1: Ilustração sobre a dívida externa cujo valor (preliminar) em fevereiro de 2019 era US$ 677 bilhões (667 em dezembro de 2018)
Fonte: BCB Nota para a Imprensa de março de 2019.

Dentro da definição do Manual de Balanço de Pagamentos e Posição Internacional de Investimentos 6ª edição – BPM6 (IMF 2009) seria mais correto chamar este total de “dívida externa bruta”, como mostra a Tabela 1[6].

Na Tabela 1 podem-se ver os valores para as “dívidas externas” brasileiras, sendo o item “A” utilizado para designar o que poderíamos chamar de “valor tradicional da dívida externa”. Os dados dessa tabela são apresentados para 2017, dezembro de 2018 e fevereiro de 2019; os correspondentes aos trimestres anteriores podem ser lidos na Figura 1 já mostrada.

Pode-se ver que não houve grande variação da dívida total (item E) no período. A “dívida externa”, divulgada pela Nota do Banco Central, corresponde a esse item que inclui as operações intercompanhia e os títulos de renda fixa negociados no mercado doméstico em posse de “não residentes”. Nas publicações internacionais, usa-se ainda o item C da Tabela 1, supostamente para manter a coerência no tratamento dos diversos países que ainda não se adaptaram às últimas modificações introduzidas pelo FMI.

Pela Tabela 1, observa-se que o valor da dívida líquida, ao final de 2018, no conceito tradicional era de -4% do PIB; isso justificaria falar no “fim da dívida externa” já que as reservas internacionais representavam 21% do PIB e a dívida bruta 17% do PIB (item A). Já se adotando “o conceito FMI”, a dívida externa bruta (item E) seria 36% do PIB, resultando uma dívida líquida de 15% do PIB[7].

Na análise comparativa com outros países, feita a seguir, serão usados valores da dívida líquida relativa ao PIB de 2017, mas ao invés de se considerar o item E, considera-se a dívida mostrada no item C.

Tabela 1: “Dívidas Externas” segundo o Banco Central em US$ bi (*)

Discriminação

2017

2018

2019

  

Dez 

Fev

Dívida externa bruta (A)

317

321

318

Operações intercompanhia (B)

228

239

241

Dívida externa bruta, inclusive
operações intercompanhia C=(A+B)

545

559 

559 

Títulos de dívida negociados no
 mercado doméstico (D)

122

107

118

Dívida externa bruta, inclusive operações
intercompanhia e títulos de dívida negociados no mercado doméstico E=(C+D)

667

666

677

PIB

2054

1868

1976

Reservas Internacionais e outros créditos

388

388

392

Valores em % do PIB

Discriminação

2017

2018

2019

  

Dez 

Fev

Dívida externa bruta (A)

15%

17%

16%

Operações intercompanhia (B)

11%

13%

12%

Dívida externa bruta, inclusive
operações intercompanhia C=(A+B)

27%

30% 

28% 

Títulos de dívida negociados no
 mercado doméstico (D)

6%

6%

6%

Dívida externa bruta, inclusive operações
intercompanhia e títulos de dívida negociados no mercado doméstico E=(C+D)

32%

36%

34%

Reservas Internacionais e outros créditos

19%

21%

20%

Dívida Externa Líquida usando (A)

-3%

-4%

-4%

Dívida Externa Líquida usando (E)

14%

15%

14%

 (*) Extrato da Tabela 19 – Dívida externa, dados principais da Nota à Imprensa do Banco Central sobre Comércio Exterior de março de 2019.

4.    A Evolução do Valor das “Dívidas”

A evolução dos três componentes da dívida, já dentro da nova metodologia, é mostrada na Figura 2. Ela é uma atualização do comportamento que havíamos mostrado na revista E&E № 97. Mesmo os números atuais, ainda indicam um período de relativo conforto em relação à dívida externa, mas com uma mudança fortemente negativa à partir da crise americana de 2008.

Figura 2: Dívida externa bruta com seus vários componentes comparados com as reservas internacionais (atualização de figura da E&E № 97)

A diferença entre a dívida externa bruta e as reservas é a dívida externa líquida. Como estamos tratando de três níveis de dívida bruta podemos distinguir também os seguintes valores de dívida líquida: o tradicional (dívida 1), o incluindo as operações intercompanhia (dívida 2) e o que inclui os títulos de renda fixa (divida 3), representados na Figura 3. O gráfico dessa Figura corresponde à subtração da linha preta representada na figura anterior do total e subtotais também nela mostrados. Para facilitar a interpretação, foram mantidas as cores nas duas figuras.

Figura 3: Comportamento das dívidas externas líquidas (dívida – reservas), dívida 1 (no conceito tradicional bancário), dívida 2 (incluindo operações intercompanhia) e dívida 3 (incluindo títulos da renda fixa)

Pode-se observar que os valores da dívida tradicional se tornaram nulos ou negativos a partir de 2008. Os valores da dívida 2 incluem os movimentos de capitais entre as sedes no exterior e as aplicações ou reaplicações nas filiais brasileiras. Como se acreditava que a economia do Brasil reuniria condições para resistir à crise mundial de 2008, houve essa movimentação de capitais aproveitando, inclusive, os incentivos oferecidos pelos governos federal e estaduais. Também adquiriram importância as aplicações de capital em títulos de renda fixa, em sua maioria, ofertados pelo Tesouro Nacional. Isto serviu para suprir necessidades de financiamento do Governo. Foram encaradas como sinal de prestígio do País, embora tivesse engrossado a dívida interna, como se pensava. Acabou sendo contabilizada como dívida externa, por indicação do FMI.

5.    A Dupla Face da Dívida

A dupla face da dívida externa corresponde, pois, a apresentar, para fins internos, o item A da Tabela 1 que se pode chamar de dívida externa bruta “tradicional” e, para fins externos, o item E (Tabela 1) da dívida “no conceito do FMI”.

Esta duplicidade não é um problema novo. O Banco Central sempre resistiu a incluir na dívida externa a dívida entre matriz e filial. A partir de 2015, com a adoção do BPM6 do FMI, o BCB passou a incluir também, nas tabelas da dívida, não só os investimentos, mas também os reinvestimentos das empresas de capital externo aqui instaladas[8]. Assim, passou a reconhecer as aplicações, em moeda local, de não residentes (item D) e adicionou uma parcela (item C). Com isso aumentou a dívida externa de cerca de 120 bilhões de dólares em 2015.

Esse apego ao conceito tradicional da dívida tem suas justificativas políticas e está relacionado a manter vivo a imagem do desaparecimento da dívida externa, bastante comemorado pelos governos anteriores, do “fim da dívida externa”, como já comentamos anteriormente.

Desse modo, a reserva internacional era (ou é[9]) comparada a uma parte da dívida externa bruta que não inclui as parcelas que o Manual do Balanço de Pagamentos do FMI recomenda e que o BCB aceitou.

6.    Dívida Externa do Brasil Comparada com a de Outros Países do Terceiro Mundo

6.1 Dívida Externa Bruta

O Banco Mundial publica os indicadores mundiais WDI (Banco Mundial 2018) com base nas informações dos países. Os últimos dados compilados para o Brasil são de 2017.  Neles, o Estoque da Dívida Externa registrado é de US$ 543,3 bilhões, o que é coerente com o item C mostrado na Tabela 1 e, portanto, não incorpora ainda o item D da tabela. Este foi acrescentado à dívida externa brasileira em 2015 com a adoção da nova sistemática do FMI para a apuração do balanço de pagamentos (BPM6)[10].

A base de dados WDI (Banco Mundial 2018), fornece os dados econômicos principais ao longo de vários anos para a quase totalidade dos países. Para a dívida externa, no entanto, o Banco Mundial não publica os dados para os países mais ricos (quase todos da OCDE), nem de alguns outros (Argentina, Cuba, Coreia do Norte, etc.) bem como de alguns países da África. O mapa dos países em que o Banco Mundial divulga os dados da dívida quase coincide com o do chamado Terceiro Mundo. Por essa razão, usamos os dados do Banco Mundial para a comparação com os países do terceiro mundo e os do FMI quando desejávamos fazer comparações mais abrangentes.

A comparação dos dados da dívida externa nos diversos países oferece detalhes interessantes que merecem uma análise complementar. Para a finalidade deste artigo, vale a pena se concentrar na fração do PIB comprometida com a dívida externa bruta.

A Figura 4 permite comparar o conjunto de países em relação ao endividamento médio relativo ao PIB em 2017, que foi de 25% para os países do terceiro mundo. Este valor é baseado na razão dívida total / PIB total e consiste em uma média ponderada que toma como peso o valor do PIB[11].

Figura 4: Valores da dívida bruta de países do terceiro mundo relativos à média – Dados: WDI Banco Mundial

Note-se que os valores da dívida externa brasileira, divulgados internacionalmente (27% do PIB), estão ligeiramente acima da dívida média dos países do terceiro mundo (25% do PIB). Deve-se assinalar que esse valor ainda não inclui a parte dos títulos de renda fixa. Isso elevaria o comprometimento com a dívida a cerca de 33% do PIB brasileiro. Como, quase certamente, o Banco Mundial está aplicando um procedimento homogêneo para os vários países, é melhor fazer as comparações com os dados fornecidos por essa base de dados.

Na Tabela 2, estão indicados os valores das dívidas externas bruta e líquida para alguns países selecionados; a tabela completa é mostrada no Anexo 1.

Comparando a situação da dívida externa bruta com os demais componentes do BRICS, a situação do Brasil (27% do PIB) é intermediária entre a da Rússia (32%) e da Índia (20%), pior que da China (14%) e melhor que a África do Sul (52%).

O nível atual da dívida bruta brasileira está pouco acima da média dos países do terceiro mundo. Mesmo não sendo uma posição inteiramente confortável, essa posição não é ainda motivo de alarme. Definitivamente, esse não é o fator determinante da crise econômica atual.

Deve-se lembrar que os países do terceiro mundo, após o chamado Consenso de Washington, motivado pela crise mexicana da década de oitenta, tiveram sua capacidade de endividamento monitorada. Também se deve ter em conta que a capacidade de endividar inexiste para países de baixa confiabilidade. Se um baixo endividamento fosse um parâmetro sempre positivo o Irã (dívida de 1,4% do PIB) estaria em ótima posição. Face ao cerco econômico instalado, o crédito com países do ocidente é praticamente inexistente e como consequência, seu endividamento é praticamente nulo.

Tabela 2: Dívida Externa de Países Selecionados

Nome do país

Dívida Externa Bruta
em % do PIB

Dívida Externa líquida
em % do PIB

África do Sul

52,0

37,1

Angola

31,6

16,7

Argélia

3,4

N/D

Brasil

27,0

8,4

China

14,0

-12,5

Colômbia

41,3

25,2

Egito, Rep. árabe

35,9

20,1

Equador

39,3

36,7

Etiópia

33,2

29,4

Haiti

26,2

-2,3

Índia

19,8

3,9

Indonésia

36,0

22,8

Irã, Rep islâmica.

1,4

1,4

Líbano

141,7

34,1

México

40,5

24,9

Moçambique

100,8

70,8

Mongólia

285,5

256,3

Paquistão

26,3

20,5

Paraguai

57,0

21,3

Peru

33,6

2,1

Rússia

32,0

3,9

Turquia

54,1

41,3

Ucrânia

98,4

82,0

Venezuela

45,0

N/D

Média

57

37

Países do terceiro mundo com alto grau de endividamento como a Ucrânia, Mongólia e Moçambique normalmente estão em situação estrategicamente importante ou a situação simplesmente fugiu do controle. A Venezuela, país mais próximo em crise, está acima da média dos países do terceiro mundo e não teve condições de se endividar além de 45% do PIB (25% nos dados do FMI)[12].

6.2  Dívida Externa Líquida

Também é interessante mostrar os dados da dívida externa líquida (dívida bruta – reservas internacionais) em função do PIB para os países do terceiro mundo (Figura 5). Os principais dados estão também na Tabela 2.

Quanto à dívida líquida, até pouco tempo motivo de orgulho nacional, o Brasil apresenta um valor de 8% do PIB. Em comparação com os BRICS, a China, com “dívida líquida negativa” de 12% do PIB é a que se apresenta em melhor situação, seguida de Rússia e Índia, com a dívida líquida de apenas 4% do PIB. Só a África do Sul está em pior situação com uma dívida líquida de 37% do PIB.

Figura 5: Dívida externa líquida de países do terceiro mundo, mostrando uma nítida divisão entre a China (credor) e os demais países; Rússia e Índia estão na média, os outros estão abaixo dela.

Deve ser lembrado que os BRICS representam 71% do total do PIB dos países listados no Anexo 1, sendo que o Brasil ocupa 8% nesse total e a China 46%. O que vemos nesse conjunto é que os países se dividem entre a China que acumula crédito externo e os outros países que são devedores. Rússia e Índia, com cerca de 4% do PIB em dívida líquida estão na média.

O Brasil apresenta uma dívida externa líquida quase o dobro da média ponderada da dívida (4,5% do PIB) dos demais países da lista[13]. Ou seja, se a dívida externa não é a maior preocupação do Brasil na presente crise, tão pouco ele está em posição muito confortável em relação ao conjunto dos países do terceiro mundo. No próximo item, será mostrado que a situação do Brasil em relação à dependência do capital externo é um destaque negativo que precisa ser corrigido. Esta dependência é mais bem mostrada pelo passivo na Posição Internacional de Investimentos.

7.    Dívida Externa Incluindo Países Desenvolvidos

A comparação do Brasil com países do Terceiro Mundo é a mais apropriada para avaliar a situação do país. Vale a pena, no entanto, examinar os dados mais abrangentes do FMI (IMF 2019) que fornecem uma lista quase completa dos parâmetros necessários (dívida bruta e PIB) para os vários países. Foram usados dados, de 2017, para a grande maioria dos países. Para alguns poucos, foram usados dados de 2016 ou 2015. A Figura 6 mostra os resultados dessas comparações em uma escala também modificada[14].

Figura 6: Dados do FMI para a dívida bruta em percentual do PIB,        incluindo países da OCDE e alguns outros.

O valor 100, percentual do PIB comprometido com a dívida bruta, tomado como referência na Figura 6, praticamente coincide com o endividamento médio dos países (total da dívida / total do PIB) que representa a média ponderada dos coeficientes tomando o PIB como peso. Esse valor médio é 104% para os 160 países estudados, bem próximo do valor de referência.

Pode ser observado na Figura 6, que os valores europeus estão acima da média. Eles aparecem destacados na Figura 7, onde se vê que os valores desse indicador são notoriamente altos na Europa Ocidental.

Figura 7: Destaque dos dados da dívida externa mostrados na figura anterior para países europeus, assinalando onde estão concentradas as dívidas mais significativas.

Pode-se ver, na Tabela 3, que a dívida externa, na atualidade, é um problema que enfrentam principalmente as economias centrais: Grécia (226% do PIB) e Portugal (216%), países da OCDE não propriamente ricos, têm dívidas brutas que excedem 200% do PIB e tiveram problemas com isto. Já países como Suíça (269%), França (213%), Bélgica (265%), Reino Unido (313%) e Países Baixos (522%), que estão entre os ricos, superam também esse limite sem apresentarem problemas imediatos de liquidez. Pequenos países como Luxemburgo superam os mil % de dívida bruta. Países cujos bancos recolhem depósitos de outros países apresentam, frequentemente, índices muito altos de dívida externa / PIB. Isto é válido para Reino Unido, Suíça e pequenos países que funcionam como paraísos fiscais.

Tabela 3: Dívida Externa Bruta em % do PIB para as 50 maiores economias no mundo (dados do FMI)

País

        DEB
     % PIB

         País

DEB
%PIB

Estados Unidos

115

Tailândia

33

China

15

Noruega

169

Japão

74

Áustria

167

Alemanha

141

Em. Árabes Unidos

59

França

213

Filipinas

25

Reino Unido

313

Nigéria

3

Índia

18

Hong Kong, China

35

Brasil

30

Israel

26

Itália

124

África do Sul

48

Canadá

115

Dinamarca

163

Rússia

40

Paquistão

36

Coreia, Rep.

27

Cingapura

453

Espanha

167

Malásia

75

Austrália

126

Colômbia

43

México

38

Chile

66

Indonésia

34

Irlanda

64

Peru

53

Bangladesh

12

Países Baixos

522

Finlândia

196

Arábia Saudita

31

Egito

41

Suíça

269

Portugal

216

Argentina

66

Vietnã

26

Suécia

177

Venezuela

23

Polônia

70

Romênia

55

Bélgica

265

Grécia

228

Irã

2

Peru

38

      

A comparação das dívidas externas líquidas para esse conjunto de países também poderia ser interessante. A falta de dados sobre as reservas prejudica essa análise.

No próximo número da E&E, será abordado o montante total de nosso passivo externo, atualmente na casa de 1,5 TRILHÕES DE DÓLARES e que segue crescendo.

Conclusões

A dívida externa deve voltar à agenda nacional de preocupações. Não se trata, porém, da dívida bancária que é negativa (superada pelas reservas) e cuja limitação decorre simplesmente da falta de crédito brasileiro.

Depois do “Consenso de Washington” o Brasil e os demais países do terceiro mundo não têm mais cartão de crédito, só de débito. Seus cidadãos “negativados” já conhecem essa prática.

O que nos preocupa agora são as aplicações e reaplicações de capital externo de “não residentes” que o FMI determinou que fosse incluído em nossa dívida externa e que passaram a ser de nossa responsabilidade coletiva. Dívida externa que cresce na medida em que entra o capital externo para adquirir bens reais ou simplesmente quando os lucros aqui obtidos são reaplicados.

8.    Bibliografia

Banco Central do Brasil . (Março de 2019). Notas para a Impresnsa – Setor Externo. Acesso em abril de 2019, disponível em Histórico de estatísticas: https://www.bcb.gov.br/ftp/notaecon/ni201903sep.zip

Banco Mundial. (2018). World Development Indicators. Acesso em 2019, disponível em datatopics.worldbank: http://datatopics.worldbank.org/world-development-indicators/

IMF . (2009). BPM6- Balance of Payments and International Investment Position Manual – Sixth Edition. Washington DC, USA: International Monetary Fund.

IMF. (2019). IMF Data. Acesso em may de 2019, disponível em International Monetary Fund: http://data.imf.org

 

Anexo 1: Tabela da Dívida Externa Bruta (DEB) e Líquida (DEL) por País, Dados WDI – Banco Mundial

Código

Nome do país

DEB % PIB

DEL  % PIB

AFG

Afeganistão

12,1

N/D

ZAF

África do Sul

52,0

37,1

ALB

Albânia

69,4

42,0

AGO

Angola

31,6

16,7

DZA

Argélia

3,4

N/D

ARM

Armênia

85,9

66,8

AZE

Azerbaijão

39,1

22,0

BGD

Bangladesh

18,1

5,3

BLR

Belarus

75,6

61,6

BLZ

Belize

82,9

63,7

BEN

Benin

31,3

31,6

BOL

Bolívia

35,7

N/D

BIH

Bósnia e Herzegovina

79,8

44,6

BWA

Botswana

10,2

N/D

BRA

Brasil

27,0

8,4

BGR

Bulgária

70,6

20,4

BFA

Burkina Faso

25,0

26,2

BDI

Burundi

17,7

16,3

BTN

Butão

113,3

61,7

CPV

Cabo verde

104,4

67,1

CMR

Camarões

30,3

21,0

KHM

Camboja

57,2

0,6

KAZ

Cazaquistão

118,4

94,3

TCD

Chad

31,9

32,1

CHN

China

14,0

-12,5

COL

Colômbia

41,3

25,2

COM

Comores

25,3

N/D

COG

Congo, Rep.

56,1

51,9

COD

Congo, Rep. dem.

14,0

12,0

CRI

Costa Rica

47,5

34,0

CIV

Cote d’Ivoire

34,4

37,1

DJI

Djibouti

112,5

82,1

DMA

Dominica

54,8

17,2

EGY

Egito, Rep. árabe

35,9

20,1

SLV

El Salvador

71,5

56,2

ECU

Equador

39,3

36,7

ETH

Etiópia

33,2

29,4

FJI

Fiji

18,7

N/D

PHL

Filipinas

19,4

N/D

GAB

Gabão

45,1

37,0

GMB

Gâmbia

65,9

32,9

GHA

Gana

48,1

26,7

GEO

Geórgia

109,8

89,1

GRD

Granada

49,2

32,5

GTM

Guatemala

31,0

15,1

GUY

Guiana

43,5

28,1

GIN

Guiné

14,3

5,2

GNB

Guiné-Bissau

24,3

24,3

HTI

Haiti

26,2

-2,3

HND

Honduras

40,6

18,6

SLB

Ilhas Salomão

28,6

N/D

IND

Índia

19,8

3,9

IDN

Indonésia

36,0

22,8

IRN

Irã, Rep islâmica.

1,4

1,4

JAM

Jamaica

103,2

76,6

JOR

Jordânia

75,3

75,3

XKX

Kosovo

33,3

32,8

LAO

Laos PDR

90,8

82,9

LSO

Lesoto

31,6

N/D

LBN

Líbano

141,7

34,1

LBR

Libéria

61,3

22,2

MKD

Macedônia do Norte

78,9

53,2

MDG

Madagascar

30,3

15,9

MWI

Malawi

35,1

22,6

MDV

Maldivas

32,2

17,4

MLI

Mali

29,3

29,2

MAR

Marrocos

46,5

22,0

MUS

Maurícia

77,6

33,5

MRT

Mauritânia

85,2

67,9

MEX

México

40,5

24,9

MOZ

Moçambique

100,8

70,6

MDA

Moldávia

80,7

48,0

MNG

Mongólia

285,5

256,3

MNE

Montenegro

64,4

41,7

MMR

Myanmar

24,5

16,7

NPL

Nepal

20,1

N/D

NIC

Nicarágua

85,3

64,8

NER

Níger

41,8

41,8

NGA

Nigéria

11,0

N/D

PNG

Papua-Nova Guiné

85,6

79,2

PAK

Paquistão

26,3

20,5

PRY

Paraguai

57,0

21,3

PER

Peru

33,6

2,1

KEN

Quênia

35,7

24,3

CAF

Rep. Centro-Africana

37,4

18,8

KGZ

Rep. do Quirguistão

111,2

81,5

DOM

República Dominicana

41,1

31,6

ROU

Romênia

53,1

31,5

RWA

Ruanda

37,4

27,4

RUS

Rússia

32,0

3,9

WSM

Samoa

53,5

38,3

LCA

Santa Lúcia

39,0

18,6

STP

São Tomé e Príncipe

66,6

51,4

VCT

S. Vicente e Granadinas

42,7

18,6

SEN

Senegal

56,2

43,3

SLE

Serra Leoa

47,3

32,2

SRB

Sérvia e Montenegro

89,6

58,7

SOM

Somália

40,3

42,1

LKA

Sri Lanka

59,1

49,6

SWZ

Suazilândia

14,7

N/D

SDN

Sudão

20,3

20,1

THA

Tailândia

29,8

N/D

TJK

Tajiquistão

71,3

55,7

TZA

Tanzânia

35,4

23,7

TLS

Timor-Leste

1,9

N/D

TGO

Togo

32,8

33,1

TON

Tonga

39,1

-6,7

TUN

Tunísia

82,8

67,2

TKM

Turquemenistão

1,9

2,1

TUR

Turquia

54,1

41,3

UKR

Ucrânia

98,4

82,0

UGA

Uganda

44,3

29,4

UZB

Uzbequistão

35,0

34,3

VUT

Vanuatu

46,0

N/D

VNM

Vietnã

48,8

25,8

ZMB

Zâmbia

65,2

56,9

ZWE

Zimbábue

59,1

45,0

N/D – Não Disponível

[1] Edições de fevereiro e março de 2019, da “Nota para a Imprensa”, Estatísticas do Setor Externo do Banco Central do Brasil.

[2] Nesse artigo, ”Nota” se refere ã Nota ã Imprensa de março de 2019 sobre o setor externo do Banco Central do Brasil. Os valores da dívida e do Passivo da Posição Internacional de Investimentos variam mês a me: últimos valores considerados 680  e 1523 para maio de 2019.

[3] A Nota apresenta sempre os dados relativos ao mês anterior ao da publicação.

[4] Na verdade, os dados sempre estiveram disponíveis nas planilhas anexas; mas, entre o texto das notas para a imprensa e o conteúdo das tabelas anexas, havia o biombo agora rompido.

[5] O BCB disponibiliza os dados no site:

https://www.bcb.gov.br/acessoinformacao/legado?url=https:%2F%2Fwww.bcb.gov.br%2Fhtms%2Finfecon%2Fnotas.asp%3Fidioma%3Dp

[6] Extrato da Tabela 19 na Nota original do Banco Central

[7] Diferenças de 1% podem resultar da aproximação adotada.

[8] Ao se incorporar esse rendimento, obtidos em reais ã dívida externa cria-se uma aberração contábil; este procedimento alimenta o chamado “hiato fiscal” já que não há realmente entrada de dólares e a dívida externa cresce. Não existe, assim, a necessária contrapartida contábil ao acréscimo da dívida registrado.

[9] Os dois itens, dívida externa e PII, desapareceram nas notas dos meses abril e maio.

[10] Não está esclarecida a razão de não constar a parte da dívida externa referente aos títulos de renda fixa em mão de não residentes.  Como o BPM6 ainda está em fase de implantação em vários países, pode-se supor que está sendo aplicado um critério de homogeneização entre os países declarantes que indica adiar a divulgação desses dados.

[11] A média aritmética dos países é de 51%, mas isso não leva em conta o peso diferenciado dos grandes países.

[12] Países em crise institucional como a Venezuela costumam apresentar fortes oscilações no câmbio, com reflexos no valor do PIB, resultando em valores dispares entre as fontes e na mesma fonte ao longo dos anos. O fenômeno também aconteceu com o Brasil ao longo do período estudado.

[13] Na média aritmética dos países do terceiro mundo, o Brasil com 8% do PIB de dívida líquida está em situação mais favorável que a maioria dos países do terceiro mundo (37% do PIB). Esta média, no entanto, não leva em conta a importância relativa das economias envolvidas.

[14]  A escala usada é de 0 a 200, nessa escala, os países com dívida igual ou superior a 200% são representados com a intensidade máxima da cor correspondente.

Ver ou baixar E&E 103 em pdf

capa adaptada de desenho de Amarildo
amarildo.com.br

A Dívida Externa Reapareceu?

Artigo:

A Dívida Externa Reapareceu?

Carlos Feu Alvim e Olga Mafra

 Resumo

A Dívida Externa Bruta em setembro de 2017 aparece em dois valores bastante diferentes (321 e 684 bilhões de dólares) nos documentos do Banco Central. O valor publicado pelo Banco Mundial para 2016 é de 543 bilhões de dólares. A inclusão ou não de itens recomendados pelo FMI explica essa diferença. A adoção de um ou outro valor mexe ainda com o marco do muito celebrado fim da dívida externa nacional.

Palavras Chave

Brasil, dívida externa, posição internacional de investimentos, BPM6, FMI, juros internos, indicadores da dívida.

1.   Qual é o Valor da Dívida Externa?

Através de Nota para a Imprensa relativa ao Setor Externo (1) o Banco Central – BC divulga mensalmente o valor da Dívida Externa Bruta do Brasil que em setembro era de US$ 321 bi. O noticiário especializado dos jornais brasileiros registra, sem destaque, esta cifra que é tranquilizadora, frente ao nível de reservas externas existente, de US$ 386 bi. Ou seja, as resevas excederiam o montante da dívida em US$ 67 bi. As “Séries Históricas da Dívida Externa Bruta” (2) registram, no entanto, um valor que é mais que o dobro do apresentado à imprensa interna e que atingiria, ao final de setembro, US$ 684 bi. Este é um valor muito mais próximo do que consta para o Brasil nos Indicadores de Desenvolvimento do Banco Mundial (3) para 2016 de US$ 543 bi.

A razão dessa aparente discrepância pode ser vista na planilha (4), que o BC divulga como anexo à mencionada Nota que mostra, em seu Quadro XXVII, os componentes adicionais e o total da Dívida Externa, designado sob o eufemismo de “dívida externa bruta, inclusive operações intercompanhia e títulos de renda fixa negociados no mercado doméstico e detidos por não residentes”.

O valor maior resulta da aplicação de normas do FMI, periodicamente revistas. A Sexta Revisão do Manual do FMI para Balanço de Pagamentos, conhecida pela sigla inglesa,  BPM6) (5), foi adotada pelo Brasil a partir de 2016 (dados de 2015) tendo o BC recalculado também dados de anos anteriores. Os impactos da última revisão da metodologia do Balanço de Pagamentos, em diversos parâmetros, foram anteriormente comentados nesta revista (6).

2.   Acréscimo à Dívida Externa pela Metodologia do FMI

O quadro dos componentes da dívida externa e valores que podem ser relacionados a ela estão resumidos na Tabela 1.

Examinando a Tabela 1, observa-se que os itens incluídos para atender a normalização do FMI mais que dobram o valor final da dívida externa. O Brasil resistiu como pode a incluir as “operações intercompanhias” (geralmente do tipo empréstimo matriz X filial), em sua dívida externa. Afinal, o Governo é responsabilizado pelo seu montante ente à comunidade internacional e ao próprio FMI. Esta resistência é compreensível porque os órgãos de governo têm pouco controle sobre este tipo de negócio e até mesmo sobre os valores envolvidos.

Parte desses recursos pode, por exemplo, ser alocada a investimentos justificados pela transferência de máquinas entre unidades do exterior para o Brasil, que pode incluir material obsoleto, cujo valor comercial é dificilmente verificável. Esse problema de registro das operações entre empresas é anterior à última revisão do Manual.

Tabela 1: Valores Relacionados à Dívida Externa
em Setembro de 2017

 US$ bilhões% PIB% Export.
Dívida Externa Bruta
(conceito tradicional)
32118%153%
Operações Intercompanhia (*)23613%112%
Títulos de Renda Fixa detidos por não residentes (*)1277%60%

Dívida Externa Bruta

 (normas FMI)

68438%326%
Reservas Internacionais38621%184%
Dívida Externa Líquida29817%142%
Passivo na Posição Internacional de Investimentos PII158088%750%
PIB estimado para 20171800100%857%
Exportações previstas para 201721012%100%

(*) Valores acrescidos à Divida Externa a partir de normas do FMI

A maneira de contornar essa divergência foi informar, para uso interno, o valor tradicional da dívida (primeira linha) e, para as autoridades internacionais o valor “incluindo as operações intercompanhia” que corresponda a soma das duas primeiras parcelas. Este valor foi de US$ 557 bilhões em setembro de 2017. Ele explica o dado que consta da Base de Indicadores Mundiais de Desenvolvimento – WDI, publicada pelo Banco Mundial (3) que é de US$ 543 bi, para 2016. O que se espera é que, em novas edições desses indicadores, o valor informado às autoridades internacionais seja o total indicado na quarta linha da Tabela 1, de US$ 684 bi.

A novidade no cômputo da dívida externa, que resultou diretamente da última revisão do Manual (BPM6), é que ela passou a incluir o valor dos títulos de Renda Fixa, emitidos em Real, na posse de não residentes[1]. Estes valores constavam anteriormente como “investimentos de risco” e eram louvados por aliviar a pressão sobre a dívida externa (a qual agora passou a integrar) e sobre o déficit orçamentário. Como qualquer investimento externo, eles já constavam do Passivo na contabilidade da pouco conhecida Posição Internacional de Investimentos – PII que registra os valores acumulados de dívidas e investimentos externos.

O Banco Central argumentou, em suas notas explicativas sobre as mudanças introduzidas pela BPM6, que a inclusão deste tipo de “investimento” na dívida externa era apenas uma mudança contábil, que não afetava o valor que já estava registrado no Passivo da PII. Acontece que poucos tomam conhecimento desse total de Passivo da PII e o dívida externa é um parâmetro bastante usado para avaliar a saúde financeira de um país.

Computar esse Passivo da PII é, a nosso ver, um ponto positivo na Metodologia introduzida pelo FMI. Inclusive, o Manual de BP é agora o “Manual do Balanço de Pagamentos e da Posição Internacional do Investimento”. A estimativa da PII contabiliza, no Passivo Nacional, os investimentos diretos externos + os empréstimos externos. Isto se justifica porque ambos geram obrigações que implicam remessas: No caso de empréstimos, de juros e, no caso de investimentos, de lucros e dividendos. A compra de títulos de Renda Fixa é iniludivelmente, um tipo de empréstimo cujos rendimentos são proporcionados por juros.

Esses “então investimentos” são, em grande parte, lastreados em títulos do Tesouro Nacional. Sua inclusão na dívida externa tem o mérito de explicitar a preocupação que deve existir sobre esse montante. Afinal, estes rendimentos terão que ser cobertos pelo próprio Tesouro Nacional e, pelo menos em parte, a partir do superávit fiscal a ser gerado com a arrecadação de taxas e impostos.

Argumentava-se a favor desses “investimentos” que eles eram cotados em reais e não sujeitos ao risco cambial. Na prática, para manter a atratividade desses títulos é necessário pagar juros reais que superam em muito os internacionais. Uma oscilação cambial provocaria a necessidade de frear a evasão de “investidores”, com risco de fuga brusca de recursos aplicados, no chamado “efeito manada”. Isto torna necessário, muitas vezes, aumentar ainda mais a taxa interna de juros para segurar esses recursos. Na atual circunstância, de câmbio abaixo da média histórica (consideradas as inflações), existe o risco real de o juro interno ser chamado a cobrir um aumento da cotação do dólar[2]. Ou seja, o risco cambial é de outra natureza, mas existe.

A incorporação de 127 milhões de dólares à dívida externa aumentou, em cerca de 40%, seu valor original e repercute diretamente nos índices usados externamente para o controle da dívida externa do Brasil. Esse valor representa um aumento de 7 pontos percentuais no índice Dívida Externa/PIB e de 60 pontos percentuais no índice Dívida Externa/Exportações, ambos constantes do acompanhamento realizado pela citada base de dados do Banco Mundial e indicados na Tabela 1.

Outra inquietude é a de que outras transferências do Passivo da PII para a Dívida Externa possam acontecer no futuro. O “Passivo Externo Bruto” já atingiu (4) US$ 1580 bi, ou 88% do valor do PIB e 750% do valor das exportações previstas para 2017, de 210 bilhões de dólares. De baixo deste “tapete”, podem surgir ainda novas parcelas a serem incorporadas à dívida externa. O próprio FMI já recomendou a monitoração de outros títulos negociados, além dos de renda fixa. Esses títulos são mais difíceis de quantificar em dólares, mas representam também um compromisso com não residentes e, portanto, possíveis de ser incorporados à dívida externa.

3.   O Fim do “Fim da Dívida Externa”?

Como pode ser visto na Figura 1, as incorporações à dívida externa bruta acabaram por desfazer o mito do “fim da dívida externa” (líquida) já que as reservas internacionais não são mais suficientes para cobrir o total da dívida externa bruta  como ainda fazem crer os novos números do BC divulgados periodicamente na Nota para a Imprensa.

Figura 1: As Reservas não são mais suficientes para cobrir a Dívida Externa, quando incorporadas as parcelas recomendadas pelo FMI(*)

Praticamente, estamos lidando com dois valores da dívida externa líquida: no valor tradicional, usado para fins internos, ela desapareceu; se considerado o valor completo, incluindo parcelas indicadas pelo FMI, ela é da ordem de 300 bilhões de dólares.

4.   Evolução do “Lado Oculto da Dívida Externa”

A Evolução dos componentes da dívida externa pode ser acompanhada na Figura 2 que mostra os dados trimestrais na nova metodologia (BPM6). Os dados a partir de 2001 foram reagrupados pelo BC (2) usando a nova metodologia e são mostrados na Figura 2.

Figura 2: Evolução dos valores da dívida externa bruta, os valores da parte superior do gráfico (vermelho e verde) correspondem as “parcelas FMI” da dívida externa.

Também está indicada na Figura 2, a evolução das Reservas Internacionais que podem ser comparadas com os valores da Dívida Externa Bruta, incluindo ou não as parcelas introduzidas pela metodologia FMI. O ano de 2006 marca um mínimo no valor do total da dívida e também o início da mudança de sua composição com o crescimento das “parcelas FMI” da dívida.

Na Tabela 2, podem-se acompanhar os valores, em meses escolhidos (geralmente junho), das parcelas da Dívida Externa Bruta, do valor das Reservas e dos valores da Dívida Externa Líquida nos dois conceitos.

Tabela 2: Componentes das Dívida Externa Bruta e Líquida
em US$ bi

Mês

Dívida Externa Bruta (valor tradicional)

[A]

Operações Intercom-panhia

[B]

Títulos de Renda Fixa com não Residentes

[D]

Dívida Externa Bruta Total

[E] = [A + B+C]

Reservas Interna-cionais

[F]

Dívida Líquida 1

[A-F]

Dívida Líquida 2

[D-F]

 dez/01 210162 22836174192
 jun/02 219171 23742177195
 jun/03 219182 24048171192
 jun/04 206192 22650156177
 jun/05 191205 21660131156
 jun/06 1572115 1926394130
 jun/07 1913935 26514744118
 jun/08 2065735 297201596
 jun/09 1997135 305201– 2104
 jun/10 2298170 380253– 24127
 jun/11 292105113 510336– 44174
 jun/12 316115106 536374– 58163
 jun/13 325159118 601369– 44232
 jun/14 339193170 702374– 34329
 jun/15 349210155 714369– 19346
 jun/16 336218141 695364– 28331
 jun/17 315230123 668377– 62291

Na dívida líquida 1 não estão incluídas as parcelas do FMI e na dívida líquida 2 sim. Pode-se ver na Figura 2 e Tabela 2 que, a partir de 2009, o valor das reservas (US$ 201 bi) ultrapassou o valor tradicional da dívida externa bruta (US$ 199 bi). As reservas nunca ultrapassaram o valor da dívida externa bruta, incluídos os itens FMI. Consequentemente, a dívida líquida 1 ficou negativa, mas a dívida líquida 2 permaneceu positiva. A partir de 2014, os valores da “parte oculta da dívida” (193+170=363) superam o valor tradicional da dívida externa (339) em bilhões de dólares. Isto é repetido nos anos seguintes.

A Dívida Externa e seus indicadores são utilizados como instrumentos para medir a confiabilidade dos países. A mudança desses índices não é uma questão menor e tem um custo efetivo para o País. Como a dívida líquida pode ser inexistente ou 140% das exportações totais anuais o contraste entre as duas situações é gritante. Obviamente, os números considerados externamente serão os do conceito do FMI e o argumento de que a dívida externa acabou só tem utilidade para fins internos.

A Dívida Externa foi uma maneira encontrada pela comunidade financeira internacional de onerar o país como um todo relativamente à ação se todos seus agentes econômicos. A mudança introduzida no cômputo da dívida externa pela BPM6 (5) vai nesse sentido.

A discussão sobre a validade de se considerar os novos fatores como integrantes da dívida é importante, embora externamente ineficaz. Sobretudo na computação das operações intercompanhia, parece haver uma incoerência interna com a própria metodologia do FMI. Com efeito, a abordagem teórica do FMI baseia-se na extensão do “Território Econômico” de outros países sobre o território dos que hospedam investimentos de “não residentes”.

Esta noção faz que a produção no interior de um país seja computada como do país de onde provém o capital dos “não residentes” como foi abordado aqui anteriormente (6). Se a produção não é mais do país “hospedeiro”, parece evidente que ele não seja responsável por uma dívida que não corresponde mais a seu “território econômico” na concepção da Metodologia do FMI.

Notar também que os reinvestimentos proveem da própria atividade econômica no país que passou, a partir da revisão metodológica, a ser considerado como recurso estrangeiro,  que alimenta o déficit nas contas correntes e a dívida externa. Na contabilidade anterior isso não acontecia. Na presente concepção, a semente da dívida se multiplica no próprio país hospedeiro e todo o valor agregado internamente. Com isso, fica eliminada a possibilidade de pagar a dívida a partir do valor gerado por esses investimentos. A isto se soma o inconveniente, já mencionado, da falta de mecanismos efetivos do governo do país hospedeiro poder controlar esses reinvestimentos. Como os reinvestimentos não passam por moeda estrangeira computá-los no déficit das contas correntes (e na dívida) cria um problema contábil quando se quer apurar a necessidade de financiamento externo do País.

5.   Conclusão

A dupla face da dívida externa, integra-se talvez na política de não chamar a atenção para as profundas mudanças  no cálculo do Balanço de Pagamentos. Essa dupla apresentação da Dívida Externa não parece útil para consolidar o conceito do Brasil na chamada Comunidade Internacional. O valor tradicional, ainda divulgado para uso interno pelo BC, só parece servir para manter a ilusão do fim da dívida externa.

Bibliografia

  1. Banco Central do Brasil. Setor Externo: Nota para a Imprensa. Banco Central do Brasil. [Online] 26 de outubro de 2017. https://www.bcb.gov.br/htms/notecon1-p.asp.
  2. —. Séries Históricas da Dívida Externa Bruta e da Dívida Externa de Curto Prazo por Vencimento Residual. Setor Externo BCB. [Online] 2017. https://www.bcb.gov.br/htms/Infecon/seriehistdivextbru.asp.
  3. World Bank. World Development Indicators – WDI. World Bank Data. [Online] 15 de setembro de 2017. https://data.worldbank.org/data-catalog/world-development-indicators.
  4. Banco Central do Brasil . Nota Imprensa 201710sep. [Online] 10 de setembro de 2017. https://www.bcb.gov.br/ftp/NotaEcon/NI201710sep.zip.
  5. Banco Central do Brasil. Série histórica do Balanço de Pagamentos – 6ª edição do Manual de Balanço de Pagamentos e Posição de Investimento Internacional (BPM6). Banco Central do Brasil BPM6. [Online] outubro de 2017. https://www.bcb.gov.br/ftp/notaecon/balpagt.zip.
  6. Mudanças no Balanço de Pagamentos. Feu Alvim, Carlos, Starling, Andreza e Mafra, Olga. julho a setembro de 2017, Economia e Energia E&E, Vol. 96, pp. 5-19.

[1] Para simplificar a apuração, este valor só é computado quando o montante detido por não residentes ultrapassa 10% do valor de um fundo de investimento existente.

[2] Naturalmente qualquer aumento da taxa de juros seria, como de hábito, justificado como para conter a inflação.